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资本结构与企业价值最大化

作者:双核期刊发表网; 更新时间:2018-12-13

    作品关键词:企业价值   资本结构  公司治理结构  信号传递功能

  作品摘要:资本结构的不同安排会直接影响资本成本和未来现金净流量贴现的折现率从而最终影响企业价值优化产权配置结构强化债务对经营者的有效约束充分利用企业资本结构的信号传递功能以实现资本结构优化促进企业价值增长

      一企业价值最大化与资本结构之间的关系

     企业价值是指企业投资者可望从企业获得的未来现金流的现值其实质是企业效率的综合体现资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系它既是决定企业整体资本成本的主要因素又是反映企业财务风险程度的主要尺度资本结构的不同安排会直接影响资本成本并影响对未来现金净流量贴现的折现率对企业价值产生影响资本成本是企业由于使用和筹集资本所付出的代价是长期投资与企业资产所获报酬的基本报酬率不同的资本结构会导致加权平均成本的不同从而造成企业筹资效益的不同并影响到长期投资项目及企业整体的效益水平进而影响到企业价值负债具有财务杠杆作用在预期资产报酬率大于举债成本率的前提下举债会提高每股赢余但同时由于预期资产报酬率的不稳定性会导致企业每股赢余的波动性和加大企业破产的机率从而引发财务风险不同的资本结构会导致企业财务风险程度的差异科学的资本结构政策不仅要利用财务杠杆增加每股赢余也要规避负债所带来的财务风险以避免到期不能还债而致使企业破产从而使企业价值丧失资本所有权属于出资者资本结构体现着产权的构成在现代企业制度下产权结构是否合理涉及到由此而导致的代理关系是否合理进而影响到企业生产经营机制是否合理这对于企业能否形成一个有效的动力机制以促使企业在市场经济中良性循环是至关重要的

  二企业资本结构不合理对企业价值最大化的影响

  (一)资本结构不合理导致公司治理结构缺陷

  资本结构不仅影响资本成本还影响股东债权人以及代理人对企业剩余索取权与控制权的分配最终影响到企业的治理效率和企业价值资本结构不同企业的股权构成不同治理结构的模型不同所体现的利益相关者的关系各异公司治理是企业运行机制的内在决定公司治理是否完善主要反映在企业运行机制是否有效上面公司治理表现为一种制衡关系但其核心在于治理机制的有效运作而企业运行机制的效率关键看经营者是否有能力动力和约束力作出有利于企业市场价值提高的经营决策所以完善公司治理是企业价值最大化的保证

  从资本结构的角度审视我国国有独资企业与国家控股的股份公司的治理结构突出的问题是国有股权比例过高企业在不同程度上要受到政府的行政干预削弱了企业的生产经营效率另一方面国有企业产权的共有性导致了决策权与实质的控制权向企业经营者的过分集中形成了企业的内部人控制的现象给予经营者充分的生产经营自主权的代价过于昂贵企业产权结构的单一性造成了国有企业激励与约束机制相对弱化降低了企业应有的效率限制了企业价值最大化目标的实现

  (二)资本结构不合理导致代理成本过高

  企业举债直接对代理人的行动和决策有一定的影响从而影响企业的市场价值目前我国上市公司存在着国有股一股独大所有者缺位内部人控制约束和激励机制较差等问题我国上市公司内部股权平均比例E董事会成员持有股权E高级管理者持有E相比较美国的E的内部股权比例有近倍的差距我国上市公司的董事长和首席执行官对公司具有更大的决策权为一已好处不惜牺牲股东的利益时有发生特别是当公司的董事长和首席执行官由同一人担当时情况就更加严重由于上述问题的存在导致股东对公司缺乏有效的监控对上市公司经理层的约束机制不健全内部人控制相当严重严重的内部人控制必然导致公司的行为更多地体现经理人的意志而并非股东或最终所有者的意志由于采取债权融资会加大对经理人员的压力迫使其努力工作以避免破产经理人员从自身利益出发必然会放弃债权融资选择股权融资然而股权约束相对偏软股权比例过高的资本结构会造成对企业经理监督不力企业经理努力工作的压力不足最终损害的还是股东和债权人的利益而这些都在很大程度上导致代理成本的增加和企业价值的降低pagebreak

  (三)资本结构的讯号传递功能未能有效利用

  资本结构作为解决企业过度投资和投资不足问题的一种工具在投资确定的情况下资本结构也可用作传递企业内部人私有信息的讯号首先可以表明代理人改变资本结构比例直接影响投资者对企业价值的评价也就是负债比率的变化必然使企业市场价值变化投资者把具有较高举债水平当作是一种较高质量的讯号当企业提高债务时表明经理预期企业有更好的经营业绩而当企业经营业绩较低时有较高破产边际成本的企业就不敢模仿高业绩的企业增加较多的负债其次在利兰德和帕尔的模型里假设企业经理懂得投资收益的分布函数而外部投资人不了解经理是个风险厌恶者且市场认为企业经营的效益是经营者拥有所有权份额一个函数因而经理所持有的股份越高经营所传递出的信号越好越容易吸引投资者并有利于减少信息不对称程度带来较好的效益预期从而增加企业的市场价值

  我国企业大多不善于利用信号的传递功能向外界传递有用的信息企业高管人员所持股份不多并且每年所持股份数额没有多大变化这会使投资者对企业价值判断缺乏依据

  三优化资本结构促进企业价值增长

  企业需要按照企业价值最大化目标对资本结构进行调整和优化其目的是重塑博弈利益主体改变各方实力对比和策略空间以期博弈均衡能够得到帕累托改善具体可以从以下几方面着手

  (一)改善企业所有权控制结构完善公司内部治理结构

  资本结构公司治理和企业价值是相互关联的企业价值是公司财务管理的目标资本结构是企业价值最大化的基础而公司治理是公司稳健运营和企业价值最大化的保证现代企业财务理论分析表明实现公司目标必须完善公司治理机制通过优化资本结构可以达到完善公司治理这一目的有效的公司治理结构有利于形成各利益关系制约下的约束与激励机制以保证各利益主体的利益实现企业价值最大化企业治理结构的形成与设计与企业的资本结构是密切相关的首先权益资本的配置是导致企业控制权归属的基本动因不同的权益资本的构成会影响企业的控制权影响企业控制方追求的目标与委托人目标的偏离程度进而导致企业效率的不同其次对债权人资金的使用程度及债权人对债权安全的维护措施影响代理成本发生的水平进而影响企业价值因此企业的权益资本构成是形成企业控制权的基础权益资本与债务资本的构成是股东与债权人产生利益矛盾的根源资本结构的优化必须要以能够建立一种合理的企业股权的构成比例进而形成企业能够追求企业价值最大化的代理关系为目标我国企业要形成以追求企业效率的提高使企业价值达到最大化的治理结构就必须优化产权的配置结构并强化债权人对公司经营的治理作用

  (二)强化债务对企业经营者的有效约束

  资本结构不仅体现了企业资本的不同来源它还影响到企业权力在各个利益主体间的分布关系决定了各个利益主体所受到的约束与激励强度因此资本结构对委托代理的效率能够发挥作用在股权分散的现代公司尤其是上市公司中通过适度负债可以减少小股东在对企业的监督中搭便车的现象有利于解决股权约束不严和内部人控制等问题此外债务会使经理将自由现金流量及时分配给投资者而不是自己挥霍债务还会迫使经理们出售不良资产及限制经理进行无效但能增加其权力的投资当债务人无力偿还债务或企业需要融资时债权人就会根据债务合同对企业财务状况进行调查从而有助于揭示企业的信息并更好地约束和监督经理合理的资本结构可以发挥有效的抑制作用激发企业经营者的工作积极性约束企业经营者的败德行为并能起到良好的治理效果促进企业价值增长

  (三)充分利用企业资本结构的讯号传递功能

  企业可以通过资本市场这一灵敏的信号传递器来向外界传递积极的信号表达企业乐观的发展前景增强投资者的信心提升外界对企业价值的评估有效的控制权运动将会实现企业这一目标有效的控制权运动除了在企业的经营活动管理活动方面能为企业价值创造提供有利的条件如谋求管理协同效应谋求经营协同效应谋求财务协同效应实现战略重组开展多元化经营获得特殊资产等还可以通过这一行为本身实现资本结构的优化并向资本市场传递出企业经营良好不断发展壮大的信号通过资本市场迅速反映出企业的价值以最快速度达到企业价值增值

 

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